石头科技陨落？增收不增利，高管套现，海外受阻，未来悬了！

面对股价跌至一年多低点，石头科技的回应是象征性的股份回购，但这真的是一剂有效的强心针吗？恐怕更多的是一种姿态，一种试图安抚市场情绪的努力，而非解决根本问题的良方。区区几千万的回购金额，相对于其董事长昌敬过去两年高达9亿的减持套现，简直是杯水车薪。这让人不禁质疑，石头科技的回购，究竟是为了提振投资者信心，还是仅仅为了在股价下跌时做个表面文章？

石头科技的股价走势，用“过山车”来形容再贴切不过。从暴涨80%到重挫40%，这种剧烈的波动反映了市场对其前景的巨大不确定性。即使近期有所反弹，也难以摆脱60天均线的压制。究其原因，除了业绩上的增收不增利，创始人的大额减持无疑也加剧了投资者的恐慌情绪。此外，在竞争激烈的洗地机市场份额落后，以及海外市场面临的各种不确定因素，都让石头科技的未来蒙上了一层阴影。这种种因素交织在一起，区区小比例的股份回购，又怎能力挽狂澜，让股价重回上涨轨道？

石头科技在全球扫地机器人市场拿下销量市占率第一的宝座，这本该是一个值得庆贺的里程碑。然而，这份荣耀的背后，却是利润率断崖式下跌的苦涩。用“销量越多，利润越薄”来形容石头科技的现状，再合适不过。2024年营收同比增长38%，单季度收入增速一度高达66.5%，但净利率却逐季萎缩，从Q1的21.7%一路下滑到Q4的10.3%。这种盈利能力的快速衰退，最终导致了增收不增利的尴尬局面，并延续到了今年第一季度，净利率更是暴跌至7.8%，同比跌幅近14个百分点，简直是膝盖斩。

《产业资本》一针见血地指出，毛利率的下滑与销售费用率的攀升是导致利润率下降的两大罪魁祸首。2024年，石头科技毛利率净下滑约3.8个百分点，而销售费用率却净提升超5个百分点。这意味着，石头科技为了抢占市场份额，不惜牺牲利润空间，大打价格战，疯狂砸钱搞营销。这种策略短期内或许能带来营收增长，但长期来看，却是在透支企业的盈利能力。

更令人担忧的是，银河证券预测，石头科技2025年的净利率将维持在2024年10%左右的水平。这意味着，如果石头科技想要保持2024年的归母净利润，其营收至少要同比增长65%。这对于一家已经达到一定规模的企业来说，几乎是不可能完成的任务。如果石头科技继续延续“以价换量”和“激进营销”的策略，那么2025年很可能面临净利润持续下滑的困境。而一旦市场预期石头科技的盈利能力持续下降，其股价自然会受到压制。

石头科技市值能超越科沃斯，海外市场的成功是关键因素。早在米家供应链时期，石头科技就已布局海外市场，从东南亚起步，逐步拓展到欧美日韩澳等全球市场。2020年以来，石头科技的海外收入进入快车道，收入占比从34%一路攀升至最高57%。如果算上经销商的跨境贸易收入，石头科技的海外收入占比甚至高达七成左右。更重要的是，石头科技在海外市场的盈利能力远超国内同行，高端产品在美国市场占有率遥遥领先。2023年，石头科技外销毛利率高达61.65%，远高于科沃斯的51.81%。海外收入的高占比与高毛利率，是石头科技能够甩开科沃斯的关键所在。

然而，曾经的增长引擎，如今却变成了风险泥潭。2024年，石头科技境外毛利率大幅减少6.74个百分点至53.70%，其中一个核心原因是关税成本的增加。美国对进口清洁电器加征15%关税，导致石头科技北美市场成本激增。为了维持终端价格竞争力，石头科技不得不自行承担8%的关税成本，仅此一项就侵蚀利润1.2亿元。更糟糕的是，今年4月起，美国市场对扫地机和洗地机的整机税率出现了更多的不确定性。如果关税税率达到60%，石头科技需要提价22%才能对冲掉关税对毛利率的影响；如果关税超过100%，提价对冲已变得不现实。这意味着，石头科技在北美市场的利润将会急剧萎缩。开源证券数据显示，2023年北美市场占石头科技净利润的比例为10.6%。最坏情况下，石头科技2025年可能会丢失2亿元左右的利润。

欧洲市场同样面临挑战。欧盟碳关税试点启动，要求扫地机器人电池续航能力提升30%以上才能享受关税减免。为此，石头科技不得不投入巨额资金升级电池技术，导致研发费用率飙升。欧盟碳关税的试点从费用端压缩了石头科技的利润空间。种种迹象表明，石头科技的海外市场正面临越来越多的不确定性，这无疑给其未来的盈利增长带来了巨大的挑战。

清洁电器市场蓬勃发展，扫地机器人和洗地机堪称“两大支柱”。然而，与其他头部企业不同，石头科技的营收结构严重失衡。2024年，石头科技扫地机及配件收入占比高达90.82%，而包括洗地机和洗衣机在内的“其他智能电器”收入占比却不到9%，收入规模仅为10.8亿元左右。这种过度依赖扫地机的营收结构，无疑增加了石头科技的经营风险。一旦扫地机器人市场出现萎缩或者竞争加剧，石头科技将面临巨大的业绩压力。

在竞争激烈的洗地机市场，石头科技的市场份额更是令人担忧。奥维云网数据显示，2024年石头科技在洗地机线上渠道销额的份额仅为5.4%，不仅远低于添可和追觅，甚至不及云鲸。这意味着，石头科技在洗地机市场几乎没有话语权，难以与竞争对手抗衡。更令人费解的是，在洗地机市场份额严重不足的情况下，石头科技还将研发资源分散到了洗衣机领域，这无疑会进一步削弱其在洗地机领域的竞争力。推出洗衣机新品，看似是多元化战略的尝试，实则可能是一步险棋，分散了本就有限的资源，增加了业务发展的不确定性。

更糟糕的是，发展洗衣机业务还压缩了石头科技“其他智能电器”的毛利率。2024年年报数据显示，公司该项毛利率同比下滑9.1个百分点至33%。其中，采购洗衣机整机与配件的成本同比上升406.5%至约2.3亿元。叠加洗地机市场持续的价格战，石头科技的“其他智能电器”板块很有可能在2025年依然处在增收不增利的状态中。这意味着，洗地机和洗衣机业务不仅无法为石头科技的利润增长提供正面支持，反而可能拖累整体业绩，加剧市场对其业绩负增长的担忧。综上所述，石头科技在洗地机业务上的短板效应日益凸显，多元化战略受阻，这无疑将进一步抑制其股价表现。

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