币圈真相：99%的项目都在裸泳！

加密貨幣世界的注意力困境：一場零和遊戲？

流動性枯竭：表象與本質

那張廣為流傳的圖表，標題大概是“加密資產的平均穩定幣流動性”，簡直刺痛了我的眼睛。從2021年的180萬美元，到2025年3月的區區5500美元，這哪裡是“下降”，簡直是斷崖式崩盤！ 但這背後反映的問題，遠比數字本身更令人不安。

代幣泛濫與資本停滯：誰在瓜分蛋糕？

4000萬種加密資產，聽起來很“繁榮”，但繁榮的是誰？顯然不是大多數項目方和投資者。穩定幣流動性，我個人認為，這算是衡量加密世界“真金白銀”的粗略指標，它的停滯不前，意味著蛋糕就那麼大，分蛋糕的人卻指數級增長。僧多粥少，這才是真相。所謂的“百倍幣”、“千倍幣”，更多的是幸存者偏差下的幻影，絕大多數項目，都在默默無聞中死去，連聲響都沒留下。

短暫的注意力：增長的催化劑還是負擔？

“注意力”，這個詞在加密圈被過度神話了。似乎只要有了關注度，就能帶來增長、帶來資金、帶來一切。但事實呢？在一個流動性枯竭的市場裡，短暫的注意力更像是一種詛咒。沒有實際現金流的支撐，再多的目光也只是曇花一現。用戶今天追逐熱點，明天就會被新的“金狗”吸引走。對項目方來說，這不是增長，而是無休止的追逐，最終耗盡精力和資源。這種“零和注意力遊戲”，正在吞噬整個行業的創新活力。

現金流：加密項目的生存之錨

空投陷阱：廉價的關注，昂貴的代價

太多項目還停留在2021年的“土狗”思維裡：建個Discord群，發點空投，然後指望用戶喊“GM”喊到地老天荒。 我呸！ 這根本就是飲鴆止渴。空投一結束，用戶跑得比香港記者還快。他們為什麼要留下？難道是為了你的“偉大願景”？醒醒吧，沒有利益驅動的社區，只是一盤散沙。

收入的意義：需求、估值與代幣引力

現金流，才是檢驗項目成色的唯一標準。它不僅僅是財務指標，更是項目相關性的證明。能產生收入的產品，意味著有真實的需求。需求支撐估值，估值反過來賦予代幣“引力”，吸引更多用戶和投資者。說白了，就是正向循環。沒有現金流，一切都是空中樓閣。

以太坊的特例：既得利益者的優勢

當然，凡事總有例外。以太坊，這個加密世界的“老大哥”，它不需要額外的收入，因為它已經建立了一個成熟且粘性的生態系統。驗證者的獎勵來自通脹，但EIP-1559的手續費銷毀機制，可以在一定程度上抵消這種通脹。只要銷毀和收益能夠平衡，ETH持有者就能避免被稀釋的命運。 這是“既得利益者”的優勢，新項目羨慕不來。

新項目的生存法則：盈利能力才是王道

但對於那些嗷嗷待哺的新項目來說，別做夢了。當只有20%的代幣在流通，而你還在掙扎尋找產品與市場的契合點時，你就是一家初創公司，一家需要盈利、需要證明自己具備持續盈利能力的初創公司。別再跟我談什麼“區塊鏈精神”、“去中心化理想”，先活下來再說！盈利能力，才是新項目的生存法則。

協議的生命周期：從掙扎求生到君臨天下

探索者：在混沌中尋找方向

這些項目就像剛出生的嬰兒，中心化、脆弱、充滿不確定性。 他們的首要任務不是盈利，而是活下去。即使有收入，也往往是波動的、不可持續的，更多是市場投機的結果，而非用戶的忠誠。 他們仰賴激勵措施、補助金，甚至風險投資來維持生命。像Synthetix和Balancer這樣的“老”項目，每周收入在10萬到100萬美元之間波動，這並不是失敗的跡象，而是這個階段的常態。 關鍵是，他們能否將實驗轉化為可靠的使用場景。如果不能，等待他們的只有死亡。

攀登者：在穩定與增長之間抉擇

這些項目開始展現出一些“牽引力”，年收入在1000萬到5000萬美元之間。 他們逐漸擺脫了對代幣發行的依賴，開始關注長期用戶留存。 他們的治理結構趨於成熟，不再只是為了獲取新用戶。 與探索者不同，他們的收入能夠在不同周期中證明需求的存在，而不僅僅是依靠炒作。 他們正在進行結構性演變：從中心化團隊向社區驅動的治理轉型，並嘗試多樣化收入來源。 攀登者的獨特之處在於其靈活性。 他們積累了足夠的信任，可以嘗試分配收入，進行收入分成或回購計劃。 但同時，他們也面臨失去發展勢頭的風險，尤其是在過度擴張或未能加深“護城河”時。

巨頭：坐擁江山，分配利益

像Aave、Uniswap和Hyperliquid這樣的項目，已經跨越了那道門檻。 他們擁有穩定的收入，去中心化的治理，以及強大的網絡效應。 他們不再依賴通脹型代幣經濟學，而是擁有牢固的用戶基礎和經過市場驗證的商業模式。 這些巨頭通常不會嘗試“包攬一切”。 Aave專注於借貸市場，Uniswap主導現貨交易，而Hyperliquid正在構建一個以執行為核心的DeFi堆棧。 他們的強大，源於可防禦的市場定位和運營紀律。 他們的努力，通常集中在“擴大蛋糕”——即推動整個市場增長，而不是單純擴大自己的市場份額。 他們可以輕鬆地進行回購，並且仍能維持多年的運營。 即使無法完全免疫波動，他們也擁有足夠的韌性來應對市場的不確定性。

季節性玩家：曇花一現的繁榮

這些項目是最引人注目，但也最脆弱的。 他們的收入可能在短時間內與巨頭匹敵，甚至超過巨頭，但這些收入主要由炒作、投機或短暫的社交趨勢推動。 像FriendTech和PumpFun這樣的項目，能夠在短時間內製造巨大的參與度和交易量，但很少能將這些轉化為長期的用戶留存或持續的業務增長。 這類項目並非本質上不好。 有些可能會調整方向並實現進化，但大多數只是依靠市場勢頭的短期遊戲，而非構建持久的基礎設施。 他們是加密世界的“流星”，劃過天際，留下短暫的光芒，然後消失得無影無蹤。

傳統金融的啟示：加密項目如何走向成熟？

利潤分配的兩種模式：再投資與回饋

看看那些在公開股票市場屹立不倒的公司，它們的策略其實很簡單：年輕的公司，比如早期的亞馬遜，會把自由現金流全部拿去再投資，擴大規模，搶佔市場；而成熟的公司，像可口可樂這樣的“老傢伙”，則會通過分紅或股票回購，把利潤回饋給股東。

加密項目的定位：公用事業還是高增長科技？

加密項目也應該明白自己扮演的角色。 類似穩定幣這樣的項目，更像是“公用事業”，穩定，可靠，適合分紅。畢竟，它們已經存在很久了，需求模式也相對可預測。反觀那些高增長的DeFi項目，更像是科技公司，充滿了變數和可能性，最佳的價值分配方式是靈活的回購計劃。

股息與回購：哪種方式更適合加密世界？

股息就像“結婚”，一旦承諾，就很難反悔，市場會期待你保持一致。 而回購則像“約會”，更加靈活，可以根據市場周期或代幣被低估的情況來調整。 在傳統金融領域，回購的比例已經超過了股息，這說明了市場更青睞靈活性。 當然，這並不意味著股息在加密世界毫無用處，只是需要謹慎考慮。

回購的雙刃劍：治理不善的陷阱

回購的優勢：靈活性與價值提升

回購，說白了就是公司用賺到的錢，在市場上買回自己的股票。 這種操作有幾個好處：首先，它可以減少流通股的數量，提高每股收益（EPS），讓財報更好看。 其次，它可以向市場傳遞一個信號：公司認為自己的股票被低估了，這有助於提振股價。 最重要的是，它可以把價值回饋給股東，讓他們分享公司的成長紅利。

回購的風險：內部人士的盛宴？

但是，回購也是一把雙刃劍。 如果操作不當，它可能會變成內部人士的盛宴，損害長期持有者的利益。 比如，管理層可能會為了提升自己的KPI（比如EPS），不顧公司實際情況，盲目回購股票，導致資金被浪費。 更糟糕的是，如果管理層提前知道回購計劃，他們可能會在消息公布前買入股票，然後在回購時高價賣出，從中牟利。

良好回購的三大要素：資產、估值與透明度

要避免回購變成“割韭菜”的工具，必須具備以下三大要素：

1. 強大的資產儲備： 確保公司有足夠的“彈藥”來應對市場波動，而不是寅吃卯糧，把未來的發展資金都拿來回購。
2. 深思熟慮的估值邏輯： 回購的價格必須合理，不能高估，也不能低估。 公司需要對自己的價值有一個清晰的判斷，才能做出正確的決策。
3. 透明的報告機制： 回購的計劃、執行情況、資金使用情況，都必須向市場公开透明，接受監督，防止暗箱操作。

領先項目的實踐：Jupiter、Aave 與 Hyperliquid

看看那些加密世界的“領頭羊”是怎麼做的：

• Jupiter： 在代幣發布時就明確表示，不直接分享收入，而是等到用戶增長10倍，資金儲備足以維持多年運營後，才推出“Litterbox Trust”回購機制。
• Aave： 擁有超過9500萬美元的資產儲備，通過“Buy and Distribute”計劃，每周分配100萬美元用於回購。
• Hyperliquid： 更激進，將收入的54%用於回購，46%用於激勵流動性提供者。

這些項目都遵循一個原則：先確保財務穩固，再考慮回購。

缺失的一環：投資者關係（IR）的價值

透明性：加密行業的遮羞布？

加密行業整天把“透明性”掛在嘴邊，但實際上呢？ 大多數項目只在對自己有利的時候才公開數據，選擇性披露簡直是家常便飯。 這種“半透明”的狀態，不僅讓投資者無所適從，也阻礙了整個行業的健康發展。

IR 的核心：不僅是收入，更是信任

“投資者關係（IR）”這個詞，在傳統金融領域是個基礎設施，但在加密世界卻幾乎是個真空。 IR的核心，不僅僅是告訴投資者你賺了多少錢，更重要的是建立信任。 你需要告訴他們你的支出情況、資金儲備（runway）、資產儲備策略，以及回購的執行情況。 只有這樣，才能讓他們相信你是在為長期發展而努力，而不是只想著短期套現。

成熟度的標誌：有策略、有收入、有信任

判斷一個加密項目是否成熟，不能只看它的收入，更要看它是否有清晰的策略、穩健的收入來源，以及與投資者建立的信任關係。 那些只會喊口號、炒概念的項目，永遠也無法成為真正的“藍籌”。

IR 的護城河效應：機構資本的定心丸

強大的IR，本身就是一種“護城河”。 它可以建立信任，減輕市場低迷時期的恐慌情緒，並保持機構資本的持續參與。 那些沒有IR意識的項目，就像在裸泳，一旦市場退潮，就會被看得一清二楚。

理想的 IR 實踐：從季度報告到鏈上驗證

那麼，理想的IR實踐應該是什麼樣的？ 我認為至少應該包括以下幾個方面：

• 季度收入與支出報告： 清清楚楚地告訴投資者，錢是怎麼賺來的，又是怎麼花出去的。
• 實時資產儲備儀表盤： 讓投資者隨時可以查看項目的“家底”，知道它還有多少“子彈”可以用。
• 執行回購的公開記錄： 披露回購的價格、數量、時間，以及背後的邏輯，防止暗箱操作。
• 清晰的代幣分配與解鎖計劃： 讓投資者了解代幣的供應情況，避免被突然釋放的大量代幣砸盤。
• 對補助金、薪資和運營支出的鏈上驗證： 實現真正的透明，讓投資者可以通過區塊鏈瀏覽器查看每一筆交易。

代幣的未來：像企業一樣溝通

如果我們希望代幣被視為真正的資產，而不是投機的工具，那麼項目方就需要像真正的企業一樣與投資者溝通。 不要再把“區塊鏈”當成遮羞布，透明、誠實、負責，才是加密行業的未來。

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