泽璟制药市值虚高？十年烧钱，研发费降，科创板光环难掩隐忧

泽璟制药：科创板高市值下的隐忧？

泽璟制药，一家顶着科创板光环的医药研发企业，最近股价一路高歌猛进，市值也跟着膨胀到了近300亿。这数字乍一看挺唬人，但仔细一琢磨，总觉得哪里不对劲。一个字：亏！从公开的财务数据来看，这家公司就没盈利过，连续近十年都在烧钱。更让人费解的是，2020年上市之后，亏损额反而像坐了火箭一样，在2021年、2022年变本加厉。当然，营业收入也在增长，2024年更是创下了新高，达到了5.33亿元。但这体量…嗯，怎么说呢，只能说是杯水车薪，距离盈利还远着呢。

虚高的市值与连年亏损的现实

说实话，就泽璟制药目前的营收规模和这连续多年的亏损，我个人对它这接近300亿的市值能撑多久，是持怀疑态度的。这就像空中楼阁，地基不稳，风一大就摇摇欲坠。科创板确实给了创新药企更高的估值容忍度，但也不能完全脱离基本面吧？资本市场是逐利的，如果长期看不到盈利的希望，投资者凭什么继续买单？难道就凭着“创新”两个字，就能一直讲故事吗？我觉得没那么简单。

饮鸩止渴？研发投入的逐年下降

再来看看它的研发投入。按理说，医药研发企业，尤其是这种标榜“创新”的企业，研发投入应该是重中之重。但泽璟制药的数据却让人大跌眼镜。近几年来，虽然营收在增长，但研发费用却在逐年下降！反倒是销售费用，像吃了兴奋剂一样，一路走高。2024年，销售费用占同期营收的比重竟然超过了50%！而研发费用，同比大幅下降了21.83%。这财务数据透露出的信号，简直不能更明显了：泽璟制药，你还能守住药品研发的初心吗？还是说，已经开始把重心放在了营销推广上，企图用销售额来掩盖研发的乏力？这种做法，在我看来，无异于饮鸩止渴，长期来看，对企业的创新能力是一种巨大的伤害。搞研发是需要真金白银砸下去的，如果把钱都花在了销售上，那还怎么搞创新？

医保光环下的困境：上市药物难解亏损之局

2024年年报显示，泽璟制药的甲苯磺酸多纳非尼片（治疗晚期肝癌和甲状腺癌）以及重组人凝血酶都已纳入医保目录或者获批上市。这无疑是个好消息，有了医保的加持，销量应该会有所提升。但问题是，多纳非尼片还需要持续投入团队扩建和市场拓展，重组人凝血酶又刚获批不久，还在市场准入阶段。这些因素叠加在一起，导致泽璟制药的归母净利润依然是亏损状态。也就是说，即使有了上市药物，即使有了医保的光环，依然无法摆脱亏损的泥潭。这说明什么？说明泽璟制药的产品竞争力还不够强，或者说，销售策略还不够有效，无法将医保带来的优势转化为实实在在的利润。更扎心的是，泽璟制药自己也在年报中承认，未来一段时间内，公司将存在累计未弥补亏损及可能持续亏损的风险。这…简直是把“前途未卜”四个字写在了脸上。

原研药的残酷：外部融资依赖与风险并存

原研药的研发，本来就是一条充满荆棘的道路，用“九死一生”来形容都毫不为过。泽璟制药也坦承，截至2024年底，公司的运营资金仍然高度依赖外部融资。一旦外部融资跟不上，就会对公司的资金状况造成巨大的压力，进而影响产品的研发和商业化进度，甚至会影响研发和生产设施的建设，以及人才的引进和稳定。这简直就是一个恶性循环：缺钱->影响研发->产品竞争力下降->更难盈利->更依赖外部融资->风险更大。说实话，看到这里，我对泽璟制药的未来，是捏了一把汗的。如果不能尽快摆脱对外部融资的依赖，不能尽快实现盈利，那么它很可能会陷入资金链断裂的危机。而一旦资金链断裂，再好的技术，再好的产品，也只能是空中楼阁，最终难逃失败的命运。

畸高的销售费用：学术推广背后的秘密？

泽璟制药，这家年轻的科创板药企，在市场推广方面，简直比那些老牌的仿制药企还要生猛。说实话，看到它这架势，我总觉得有点用力过猛了。做原研药，靠的是技术，是创新，是疗效，而不是铺天盖地的广告和没完没了的学术推广。

销售费用率超50%：原研药企的另类营销策略

一边是研发费用逐年下滑，另一边却是销售费用“高歌猛进”。2024年，泽璟制药的销售费用高达2.71亿元，较2023年增加了8.37%。更让人咋舌的是，销售费用占同期营收的比例竟然超过了50%！这意味着，它每卖出100块钱的药，就有50多块钱花在了销售上。这是什么概念？这意味着，泽璟制药的营销成本，已经高到了一种不正常的程度。它在年报里也披露了同行业药企的销售费用占比情况，百济神州是41.92%，艾力斯是45.61%，只有君实生物和微芯生物略高于它。这说明什么？说明泽璟制药的销售模式，很可能存在问题。要么是效率低下，要么就是…嗯，大家都懂的。再来看看销售费用的构成，除了销售人员薪酬之外，还有一项占比近三成的“学术及市场推广费用”，高达9785万元。这部分的费用，业内人士都知道是怎么回事。说白了，就是各种名目的会议费、差旅费、招待费、礼品费…这些钱，有多少真正用在了学术交流上，又有多少变成了灰色收入，恐怕只有泽璟制药自己心里清楚。

行贿丑闻与信息披露：科创板的底线在哪里？

更让人震惊的是，2024年底，湖北省广水市市场监管局以商业贿赂的事由，对上市公司主体苏州泽璟生物制药股份有限公司处以30万元的罚款。这可是赤裸裸的“行贿丑闻”啊！一个标榜“创新”的科创板企业，竟然干起了这种见不得人的勾当，简直是斯文扫地！更可恶的是，泽璟制药竟然没有在2024年年报中如实披露这项行政处罚。在“上市公司及其董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人涉嫌违法违规、受到处罚及整改情况”这一项中，它选择了“不适用”。这简直是掩耳盗铃！作为一家上市公司，信息披露的真实性、准确性、完整性是最基本的要求。泽璟制药这种行为，不仅违反了信息披露的规定，更是对投资者的一种欺骗。年轻的上市药企，真的是“学好不容易，学坏一出溜”！科创板的底线在哪里？监管部门的监管力度又在哪里？如果任由这些企业胡作非为，那么科创板的未来，又在哪里？

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