2025年1月天然气市场深度分析：俄乌协议到期影响几何？

2025年1月天然气市场深度分析：俄乌协议到期影响几何？

投资要点

价格跟踪：俄乌管道天然气过境协议到期影响削弱，欧洲气价回归；美国采暖需求旺盛，气价上涨；中国需求缩减，气价回落；国内外价格倒挂局面持续。截至2025年1月10日，美国Henry Hub天然气价格、欧洲TTF天然气价格、东亚JKM天然气价格、中国LNG出厂价、中国LNG到岸价周环比变动分别为+18.2%、-8.1%、-1.4%、-1%、-12.2%，价格分别为3美元/方、3.5美元/方、3.6美元/方、3美元/方、3.4美元/方；LNG到岸价比出厂价高0.4美元/方。

俄乌天然气运输协议到期对欧洲气价的影响

俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，但长期气价将回归理性水平。

• 协议到期影响有限: 2025年1月1日起，俄乌天然气运输协议到期，欧盟失去其天然气进口总量的5%左右（约140亿立方米，占2023年全球贸易量的1.5%，占欧盟2023年消费量的3.9%）。这一比例相对较小，且欧盟已采取措施降低对俄罗斯天然气的依赖。
• 欧盟削减消费计划: 欧盟计划到2030年将天然气消费量削减至2200亿立方米，这意味着2023年至2030年间年均下降7.3%（年均下降201亿立方米），这有助于应对俄罗斯天然气供应减少的影响。
• 俄罗斯输送意愿: 俄罗斯公开表示会考虑通过波兰等其他途径输送天然气，表明俄罗斯仍有向欧洲输送天然气的意愿，但具体途径和数量仍存在不确定性。

供需分析

• 美国：供热需求超预期，气价上涨 截至2025年1月8日，美国天然气的平均总供应量周环比增长0.3%至1114亿立方英尺/日，同比增长0.5%；总需求周环比增长26%至1455亿立方英尺/日，同比增长15.3%。由于大范围的寒冷天气，发电部门消费量周环比增长20.2%，住宅和商业部门消费量增长60.2%，工业部门消费量增长8.9%。截至2025年1月3日，美国天然气储气量周环比下降400亿立方英尺至33730亿立方英尺，同比增长1.1%。
• 欧洲：库存保障供给，俄乌管道气过境协议到期影响削弱，气价回落 2024年1-9月，欧洲天然气消费量为3008亿立方米，同比下降3.3%。通过寻找替代能源等方式，欧洲持续削减天然气消费量。2025年1月2日至8日，欧洲天然气供给周环比增长5%至96111GWh；其中，来自库存消耗40866GWh，周环比增长21.1%；来自LNG接收站23345GWh，周环比增长4.3%；来自挪威北海管道气17780GWh，周环比下降7.3%。2025年1月4日至10日，欧洲光伏、燃气出力下降，水电、风电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比下降18.6%、同比下降54.4%至780吉瓦时。截至2025年1月9日，欧洲天然气库存776TWh（约750亿立方米），同比下降165.4亿立方米，库容率67.64%，同比下降15个百分点。
• 中国：春节临近，需求缩减，价格回落 春节临近，工业领域陆续进入假期，下游需求缩减，市场整体供大于求，中国LNG出厂价周环比下降1%。2024年1-11月，我国天然气消费量同比增长9.3%至3862亿立方米；2024年11月天然气消费量348亿立方米，同比增长1%，增速较前十月放缓，原因可能是2024年冬季偏暖。2024年1-11月，中国天然气产量增长7.2%至2246亿立方米，进口量增长12%至1683亿立方米。2024年11月，国内液态天然气进口均价4143元/吨，环比下降1.7%，同比下降6.6%；国内气态天然气进口均价2702元/吨，环比增长0.2%，同比增长0.1%；天然气整体进口均价3522元/吨，环比下降3.3%，同比下降6.8%。截至2025年1月10日，国内进口接收站库存398.98万吨，同比增长7.47%，周环比增长1.98%；国内LNG厂内库存57.03万吨，同比增长46.91%，周环比下降6.74%。

天然气价格机制理顺进展

2022年至2024年，全国共有58%的地级及以上城市进行了居民天然气价格的市场化调整（顺价），提价幅度为0.21元/立方米。2024年龙头城市燃气公司价差在0.53元/立方米至0.54元/立方米之间。根据之前的报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6元/立方米以上，价差仍有10%的修复空间，顺价政策仍将继续落地。2024年12月，省会城市昆明进行了价格听证会，新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调0.03元；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。

投资建议

供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。

1. 城燃降本促量、顺价持续推进: 重点推荐：昆仑能源、华润燃气、中国燃气、蓝天燃气；建议关注：新奥能源、港华智慧能源、深圳燃气、佛燃能源。
2. 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业: 重点推荐：九丰能源、新奥股份；建议关注：深圳燃气、佛燃能源。
3. 十年期国债收益率下行，关注高股息标的: 重点推荐：昆仑能源（假设2024年分红比例44%，对应股息率4.4%）、九丰能源（承诺24-26年绝对分红金额7.⁵⁄₈.5/10亿元，24年股息率4.4%）、蓝天燃气（假设2024年维持分红金额5.9亿元，对应股息率7.5%）、中国燃气（假设2024年维持分红0.5港元/股，对应股息率8.0%）；建议关注：新奥能源（假设2024年分红比例44%，对应股息率5.3%）。（估值日期2025年1月10日）

风险提示

经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险

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